曹中銘:科創板第一股為何能詢出合理的發行價格?

時間:2019年07月02日 08:21:10 中財網
  6月26日,科創板第一股華興源創發布的首次公開發行股票并在科創板上市的發行公告顯示,通過初步詢價確定本次發行價格為24.26元/股。對于華興源創的發行價格,市場普遍認為在預估范圍內。

  根據公告,華興源創24.26元/股的發行價格,對應攤薄后2018年市盈率為39.99倍(扣除非經常性損益前),也打破了主板發行定價23倍市盈率的天花板。實際上,根據規定,科創板新股的發行價格、發行規模與發行節奏由市場化決定,受市場化約束。其新股發行,實現了真正意義上的市場化發行,23倍的發行市盈率高壓線,對于科創板新股而言,已經不存在。

  在科創板定位于高新技術產業與戰略性新興產業的背景下,由于科創板重點支持新一代信息技術、新能源、新材料、人工智能等新興行業,因而市場對于科創板新股發行價格的預期并不低。特別是,與創業板目前的估值相比,科創板作為新生事物,其新股發行理應享受更高的溢價,但實際情況卻是,科創板第一股并沒有出現高價發行的現象,這亦在同行業與可比公司的比較中同樣得到體現。

  如華興源創披露的公告顯示,截至6月24日,中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為31.11倍,可比上市公司精測電子以當日收盤價53.22元/股計算的靜態市盈率為49.22倍,長川科技以18.96元/股對應的靜態市盈率為180.57倍。基于此,可以說科創板第一股詢出了一個合理的發行價格,客觀上也為今后其他科創板新股發行樹立了樣板。

  科創板第一股能詢出合理的發行價格,個人以為有三個方面的因素值得注意。首先,制度本身的約束機制在發揮作用。《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》中明確了“保薦跟投”制度,規定保薦機構的跟投比例為2%~5%,且鎖定期為24個月。對于保薦機構而言,如果定價太高,最終有可能搬起石頭砸了自己的腳。而且,由于科創板企業本身存在不確定性,特別是某些企業技術迭代快、更新淘汰率高,甚至科創板企業還存在失敗的風險,一旦定價太高,保薦機構自身將面臨著較高的風險。而券商進行保薦,目的是為了從中獲利。定價太高,跟投機制下,有可能對自身的利益產生太大的影響。因此,即使是保薦機構,亦有將股價壓低發行的沖動。而“低價”發行,有利于今后跟投股份實現利益最大化。

  其次,科創板自律委發出的自律倡議也起到了一定的作用。前不久,第一屆科創板自律委發布《關于促進科創板初期企業平穩發行的行業倡導建議》,建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外,其他網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元,安排不低于網下發行股票數量的70%優先向公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金對象配售,且建議10%的配售對象持股帳戶通過抽簽的方式進行鎖定,鎖定期不低于6個月。

  6類中長線資金作為配售對象,同時又是參與詢價的對象,在參與詢價并報高價的背景下,一方面其自身的持股成本將提高,配售持股風險將提升;另一方面,一旦中長線資金持股帳戶不幸被抽中,那么將面臨著鎖定6個月的問題。根據規定,科創板新股掛牌前五個交易日不設漲跌幅限制,此后漲跌幅限制為20%,這實際上凸顯出科創板新股交易風險并不小,6類中長線資金報出高價,在其解禁之時,新股股價出現破發的情形是有可能發生的。如此,參與新股配售的中長線資金,將面臨著虧損的風險。

  其三,科創板第一股詢出合理的發行價格,也是市場“試水”后的結果,反映出市場一種審慎的態度。科創板由于是新生事物,對于其新股發行價格(發行市盈率)多少才是合理的,市場其實并沒有參照的依據,實際上也沒有底。華興源創的發行價格,雖然也是市場博弈后的結果,但背后亦不無市場“試水”的因素在內。
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